最近の株式市場におけるボラティリティと不透明感は、ポートフォリオ分散の重要性を再認識させるものとなっています。今回の市場環境以前から、従来の株式60／債券40ポートフォリオの限界は明らかになっていました。特に、グローバル債券と株式の相関係数が0.98と非常に高く、実質的に分散効果がほとんど得られない状況が続いていたのです（図表6）。

プライベート・エクイティ（PE）は、効果的なポートフォリオ分散手段として活用できますが、その価値は十分に認識されていないことが多くあります。図表6が示すように、グローバル株式の一部をPEに置き換えることで、株式との相関は0.98から0.75へと大きく低下します。それでいて、グローバル債券と同程度の分散効果を維持できる点は、PEの大きな魅力です。

プライベート・エクイティが分散を高める理由

PEがポートフォリオの分散に貢献するのはなぜでしょうか？第一に、PEマネージャーは、多様な手段を駆使して企業価値を高めることが可能であり、これは上場株式のマネージャーには不可能です。こうした運用面での違いだけでなく、上場市場とは根本的に異なる企業群や産業セクターへのエクスポージャーを提供するという特徴があります。

具体的には、PEは上場インデックスに含まれない非公開企業への投資を行うため、異なる成長ステージ、資本構造、業界構成といった投資機会にアクセスすることができます。

第二に、PEが投資対象とする企業群は、上場市場とは産業構成が大きく異なっており、ユニークなリターン特性をもたらします。産業セクターの動きは、景気サイクルによって大きく異なる傾向があります。プライベート市場では、上場インデックスの構成比が比較的低いセクターに重点が置かれることが多いのが特徴です。たとえば、過去10年間でPE案件数第3位を占める一般消費財セクターは、グローバル株式インデックスにおけるセクター比率では第5位にとどまっています。

このように、PE投資を通じて、上場市場では困難なセクターエクスポージャーを確保でき、ポートフォリオ分散をさらに高めることが可能です（図表7）。

これまでに述べた分散効果に加え、PEは異なる企業群や産業へのアクセスを提供するだけでなく、様々な市場環境において比較的安定したパフォーマンスを示してきました。

図表8が示すように、PEはポートフォリオの「ショック緩衝材」としての機能を果たす可能性があることが確認されています。経済成長率とインフレ率の組み合わせがどのような状況（たとえば高成長／低成長、あるいは高インフレ／低インフレ）であっても、PEはドローダウン（下落幅）を抑え、上場株式と比較してより安定したパフォーマンスを維持してきました。たとえば、成長が鈍化しインフレが高まるという最も厳しい市場環境下では、グローバル株式が大きく下落する一方で、PEの下落は比較的浅く、投資家にとっての「クッション」となっています。

この安定性は、PEが長期的な投資スタンスを取りつつ、企業への経営関与を通じて価値創出を図ることができる点、さらに、日々の市場価格に基づく頻繁な評価（マーク・トゥ・マーケット）が行われない点に起因しています。これらの特性により、短期的な市場変動に対する一定の耐性が発揮されます。

まとめ

プライベート・エクイティは、上場市場とは異なる投資対象へのアクセス、低い資産相関性、そして市場ショックに対する緩衝機能といった特性を備えており、分散投資を重視するポートフォリオにおいて有効な資産クラスの一つと位置付けられます。特に、マクロ経済環境に不確実性や変動が見られる局面において、その有用性は一層際立ちます。

リスクに関する記述

資産クラスとして、プライベート・クレジットは多様な債券で構成されています。それぞれのリスク／リターン特性は異なるものの、プライベート（非上場の）クレジット投資では、資金調達の選択肢が限定的な企業へのオポチュニスティックな投資を模索するため、一般的に、上場のものと比較してデフォルト・リスクが高くなります。プライベート・クレジット投資では、通常、発行体が投資適格未満または無格付けであるため、より高いリスクの対価として利回りもより高くなります。

不動産関連商品への投資は、不動産の物件価値、賃料、入居率に影響を及ぼす経済、法令、環境の要因から影響を受ける場合があります。インフラ企業は、その事業に悪影響を及ぼす可能性のある様々な要因（高金利、高レバレッジ、規制コスト、景気減速、余剰生産能力、競争激化、燃料不足、再エネ方針など）から影響を受ける場合があります。

オルタナティブ投資はしばしば投機的であり、高いリスクを伴います。投資家は、投資金額の全てまたは多額を失う可能性があります。ハイイールド債には金利リスクが伴います。金利が上昇すると債券価格は下落します。一般的に、満期が長期になるほど金利リスクに対する感応度が高くなります。利回りは経済状況に伴って変動します。利回りは、投資意思決定に際する検討事項のひとつにすぎません。

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将来の見通しに関する記述

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インデックスの定義

クリフウォーター·ダイレクト·レンディング·インデックス（CDLI）は、特定の適格性要件を条件として、上場および未上場の両方を含む事業開発会社（BDC）の原資産の資産加重パフォーマンスで表される、米国ミドルマーケット（中堅）企業貸付のレバレッジなし報酬控除前パフォーマンスを測定する指数です。

ユーロ圏を代表する株価指数であるEURO STOXX 50指数は、同地域における**主要セクターの代表的な優良企業（ブルーチップ）で構成されています。

FTSE EPRA Nareit ディベロップト不動産インデックスは、運用されていない時価総額加重トータルリターン·インデックスであり、先進国の上場エクイティ·リートおよび上場不動産企業で構成されています。

FTSEグローバル·コア·インフラストラクチャー50/50インデックスは、市場参加者に業界の定義によるインフラの解釈をもたらし、一定のインフラ·サブセクターへのエクスポージャーを調整しています。セクター別構成比率は、半年ごとのレビューの一環として、広範な3産業セクターについて、公益事業50%、7.5%を上限とする線路／鉄道を含む運輸30%、パイプライン、衛星、電気通信塔を含むその他セクター20%の比率に従って調整されます。各グループ内の個別銘柄の比率は、投資可能時価総額の割合で調整されます。

ICE BofA 米国ハイ・イールド・インデックスは、米国国内市場で公募発行された米ドル建て投資適格未満社債のパフォーマンスを追跡しています。

ICE BofAメリルリンチ・グローバル・ハイイールド・ヨーロピアン・イシューアーズ非金融セクター（ロシア除く）3％制限インデックスは、より広範な指数に含まれる全ての証券のうち、金融機関の発行銘柄およびロシアをリスク国とする銘柄を除外し、かつ個別発行体の比率を3％に制限したサブインデックスです。本インデックスは毎月リバランスされ、米ドル建て為替ヘッジが適用されています。

モーニングスターLSTA米国レバレッジド・ローン指数は、米国のレバレッジド・ローン市場のパフォーマンスを測定することを目的とした、時価総額加重型の指数です。

MSCI ワールド·インデックスは、先進国の株式市場のパフォーマンスを測定するように設計された、浮動株調整後時価総額加重インデックスです。

ナスダック指数は、ナスダック株式市場で取引されている企業を時価総額加重方式で追跡する指数です。

プレキン·インフラストラクチャー·インデックスは、プライベート·キャピタル·パートナーシップへの実際の投資額に基づいて、投資家がプライベート·インフラ·ポートフォリオで平均的に獲得したリターンを指数化したものです。各データポイントは、包括的なパフォーマンスデータが保有されているクローズドエンド型ファンドのプールから、四半期開始時点と終了時点の両方で個別に算出されています。

プレキン·プライベート·エクイティ·インデックスは、プライベート·キャピタル·パートナーシップへの実際の投資金額に基づいて、投資家がプライベート·エクイティ·ポートフォリオで平均的に獲得したリターンを指数化したものです。各データポイントは、包括的なパフォーマンスデータを保有するクローズドエンド型ファンドのプールから、四半期開始時と終了時の両方で個別に算出されています。

プレキン·リアル·エステート·インデックスは、プライベート·キャピタル·パートナーシップへの実際の投資金額に基づいて、投資家がプライベート不動産ポートフォリオで平均的に獲得したリターンを指数化したものです。各データポイントは、包括的なパフォーマンスデータが保有されているクローズドエンド型ファンドのプールから、四半期開始時点と終了時点の両方で個別に算出されています。

ICE BofA メリルリンチ·グローバル·ハイ·イールド·ヨーロピアン·イシュアーズ·ノンフィナンシャル3%コンストレインド Exロシア·インデックスは、金融発行体またはロシアをリスク国とする証券を除く、より広範なインデックスに含まれるすべての証券を含むサブインデックスで、発行体のエクスポージャーは3%に制限されています。インデックスは米ドルヘッジ、月次でリバランスされています。