利上げ長期化に関する真実と上場実物資産
 

2023年10-12月期に入り、マクロの見通しは依然として不透明です。その理由は、完全雇用やまずまずの経済成長、原油価格の変動、景気を後押しする米国の財政政策など数多くの潮流が絡み合って、米連邦準備制度理事会（FRB）のインフレ対策を複雑にするとともに、利上げ長期化を示唆しているからです。

こうした環境下、FRBは最近、来年末まで制約的な政策金利を維持すると示唆し、上場実物資産に重くのしかかってきた投資家の懸念を高めました。しかし、この環境下でも同資産クラスを楽観的に見る理由があります。

長期金利が高止まりすれば、経済のハードランディングの可能性が高まると考えています。景気後退局面において、投資家は通常、インフラおよびヘルスケアや住宅を含む一部の不動産セクターなど、必要不可欠なサービスを提供するディフェンシブなセクターに目を向けます。

加えて、当社の分析によると、上場実物資産セクターは、金利や借り入れコスト上昇の環境を乗り切る優位な立場にあると思われます。実物資産セクターに重点を置く企業の金利負担（債務残高の平均クーポン）は、担保付翌日物調達金利（SOFR）などの指標金利に紐づけられている変動金利の借り手の金利負担よりも、依然として相対的に低水準です。当社の分析によると、実物資産企業が社債市場において占める割合（約35%）は、レバレッジド・ローン（約29%）やプライベート・クレジット（約14%）における割合を上回っています¹。

実物資産セクターは、今後5年間にわたり満期を迎える債務残高が他のセクターと比べて少ないため、この相対的に低い金利負担は数年続くと予想しています。実物資産セクターの債務のわずか34%が今後5年間にわたり満期を迎える一方、実物資産以外のセクターでは46%です²。

しかし、当社は上場実物資産に関して楽観的な見通しですが、不透明な経済環境の中でディフェンシブなポジションを維持しています。引き続き、健全なバランスシートと強い価格支配力を持ち、キャッシュフローが安定かつ成長しており、外部成長への依存度が限定的な、収益性の高い企業に重点を置きます。これらの企業は、今後の金利動向に関わりなく、底堅さを発揮すると考えています。

 

後注：

1. PSGによる2023年8月31日時点のICE BofAとJPモルガンのデータおよび2023年6月30日時点のクリフウォーターのデータの分析に基づきます。

2. PSGによるICE BofAデータの分析。

3. 出所：JPモルガン・デフォルト・モニター。

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インデックスの定義

アレリアン・ミッドストリーム・エナジー・インデックスは、幅広い北米エネルギー・インフラ企業の複合インデックスです。上限付き浮動株調整後時価総額加重インデックスは、キャッシュフローの過半数がエネルギー・コモディティを含むミッドストリーム活動から生じている企業で構成され、価格リターン・ベース（AMNA）とトータルリターン・ベース（AMNAZ）でリアルタイムに提供されています。

アレリアン MLP インデックスは、エネルギー・インフラ・マスター・リミテッド・パートナーシップ（MLPs）の主要な測定指標です。上限付き浮動株調整後時価総額加重インデックスは、キャッシュフローの過半数がエネルギー・コモディティを含むミッドストリーム活動から生じている企業で構成され、価格リターン・ベース（AMZ）とトータルリターン・ベース（AMZX）でリアルタイムに提供されています。

ブルームバーグ・グローバル総合インデックスは、グローバル債券を含む、主要な国内市場およびユーロボンド市場で発行された投資適格公募債券のパフォーマンスを追跡しています。

ダウ・ジョーンズ・ブルックフィールド・グローバル・インフラストラクチャー・インデックスは、年間キャッシュフローの少なくとも70%がインフラ資産の保有と運営から生じているインフラ企業で構成されています。ブルックフィールドは、ブルックフィールドの名称が付けられたいかなるインデックスについても日々の管理に直接的に関与していません。

FTSEグローバル・コア・インフラストラクチャー50/50インデックスは、市場参加者に業界の定義によるインフラの解釈をもたらし、一定のインフラ・サブセクターへのエクスポージャーを調整しています。セクター別構成比率は、半年ごとのレビューの一環として、広範な3産業セクターについて、公益事業50%、7.5%を上限とする道路／鉄道を含む運輸30%、パイプライン、衛星、電気通信塔を含むその他セクター20%の比率に従って調整されます。各グループ内の個別銘柄の比率は、投資可能時価総額の割合で調整されます。

FTSE EPRA Nareit ディベロップト不動産インデックスは、運用されていない時価総額加重トータルリターン・インデックスであり、先進国の上場エクイティ・リートおよび上場不動産企業で構成されています。

ICE BofA 優先証券REIT 7%コンストレインド・インデックスは、不動産投資信託が発行したすべての優先証券を含むBofA 固定金利優先証券インデックスのサブセットです。ICE BofA 固定金利優先証券インデックスは、米国国内市場で発行された固定金利米ドル建て優先証券のパフォーマンスを追跡しています。

ICE BofA リアル・アセット米ドル・ハイ・イールド＆コーポレート・カスタム・インデックスは、ブルックフィールドの実物資産ユニバースにおける株式セクターに対応するICE BofA 米国ハイイールド・インデックス（70%）とICE BofA 米国コーポレート・インデックス（30%）のセクターを合成したカスタム・インデックスです。この実物資産関連セクターには、ケーブルテレビ、インフラ・サービス、石油・ガスT&D、電気通信、運輸、公益事業、農業、林業、基本素材、エネルギー探鉱・開発・生産、金属&鉱業、不動産、不動産所有&開発、リートが含まれます。ICE BofA 米国ハイ・イールド・インデックスは、米国国内市場で公募発行された米ドル建て投資適格未満社債のパフォーマンスを追跡しています。ICE BofA 米国コーポレート・インデックスは、米国国内市場で公募発行された米ドル建て投資適格社債のパフォーマンスを追跡しています。

ICE BofA リアル・アセット米ドル投資適格カスタム・インデックスは、ブルックフィールドの実物資産ユニバースにおける株式セクターに対応するICE BofA 米国コーポレート・インデックスのセクターのパフォーマンスを追跡するカスタム・インデックスです。この実物資産関連セクターには、ケーブルテレビ、インフラ・サービス、石油・ガスT&D、電気通信、運輸、公益事業、農業、林業、基本素材、エネルギー探鉱・開発・生産、金属&鉱業、不動産、不動産所有&開発、リートが含まれます。

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MSCI 米国REITインデックスは、エクイティ不動産投資信託（REIT）で構成される浮動株調整後時価総額加重インデックスです。153銘柄（大型・中型・小型株）で構成される同インデックスは、米国REITユニバースの約99%を代表しています。

MSCI ワールド・インデックスは、先進国の株式市場のパフォーマンスを測定するように設計された、浮動株調整後時価総額加重インデックスです。

S&P500インデックスは、幅広く保有された大型株米国企業を代表する500社の株価指数です。