株式市場のボラティリティが高まる中、多くの投資家は、長年にわたり株式市場下落時の逃避先とされてきた債券へのエクスポージャーを引き上げています。従来は国債や高格付け社債を中心に投資してきた投資家も、近年では、市場のストレス局面において安定性とレジリエンス（耐性）を発揮するプライベート・クレジットへの関心を急速に高めています。実際、プライベート・クレジットはこれまでに複数の金利サイクルを通じて、伝統的な債券を上回るリターンを記録しており、ボラティリティも相対的に低く抑えられていることが確認されています（図表3）。

以下は、この特性を説明する3つの主な要因です：

価格発見の欠如：パブリック市場で取引される債券とは異なり、プライベート・クレジットは公開されたセカンダリー市場で価格が形成されることがありません。このため、市場センチメントに起因する日々の価格変動の影響を受けにくいという特性を持ちます。こうした価格発見メカニズムの不在が、市場がストレス下にある局面においてもプライベート・クレジットの価格を相対的に安定させる要因となっています。

手厚い構造的プロテクション：プライベート・クレジットは、一般に貸し手と借り手の間で締結される二者間契約に基づいており、交渉を通じて取り決められたコベナンツ（契約条項）やその他の保護措置（たとえば、借り手による追加的な債務の引受けや主要担保資産の売却を制限する条項など）が盛り込まれます。こうしたプロテクション構造は、一般的にコベナンツの少ない（コベナンツライトな）伝統的債券やシンジケートローンと比べて、リスク低減効果が高く、特に市場が不安定な局面で投資家を借り手の行動から守る役割を果たします。

変動金利によるデュレーションリスクの低減：プライベート・ローンの多くは変動金利クーポンを採用しており、金利は通常30日〜90日ごとにSOFR（担保付き翌日物資金調達金利）などの指標金利に基づいてリセットされます。このような構造により、金利変動に伴う価格変動リスク（デュレーションリスク）が抑えられ、固定金利商品に比べて金利上昇時の影響を受けにくいという利点があります。

金利が上昇する局面では、変動金利のプライベート・ローンは、固定金利ローンに比べて価格の安定性を維持しながら、より高いインカム収入を生み出す可能性があります。米連邦準備制度理事会（FRB）は直近の利上げサイクルを一旦停止していますが、今後の金利動向については依然として不透明な状況が続いています。このような環境下では、デュレーションリスクを正しく理解し、低デュレーション資産のメリットを把握することが、プライベートおよびパブリックの債券資産における最適な配分バランスを取る上で極めて重要となります（図表4）。

まとめ

ボラティリティの高い市場環境において、プライベート・クレジットほど適した資産クラスはほとんどありません。時価評価による価格変動は限定的、交渉に基づく保護的なコベナンツ、そして変動金利によるインカム特性が組み合わさることで、プライベート・クレジットは不確実な環境下でもポートフォリオの安定性とリスク調整後リターンの向上に貢献しうる資産クラスとなっています。当社では、現在のように市場に多くの課題が存在する局面だからこそ、プライベート・クレジットをより深く検討すべきタイミングであると考えています。市場の変動に対して自信を持って対応したいと考える投資家にとって、今がまさに好機と言えるでしょう。

リスクに関する記述

資産クラスとして、プライベート・クレジットは多様な債券で構成されています。それぞれのリスク／リターン特性は異なるものの、プライベート（非上場の）クレジット投資では、資金調達の選択肢が限定的な企業へのオポチュニスティックな投資を模索するため、一般的に、上場のものと比較してデフォルト・リスクが高くなります。プライベート・クレジット投資では、通常、発行体が投資適格未満または無格付けであるため、より高いリスクの対価として利回りもより高くなります。

不動産関連商品への投資は、不動産の物件価値、賃料、入居率に影響を及ぼす経済、法令、環境の要因から影響を受ける場合があります。インフラ企業は、その事業に悪影響を及ぼす可能性のある様々な要因（高金利、高レバレッジ、規制コスト、景気減速、余剰生産能力、競争激化、燃料不足、再エネ方針など）から影響を受ける場合があります。

オルタナティブ投資はしばしば投機的であり、高いリスクを伴います。投資家は、投資金額の全てまたは多額を失う可能性があります。ハイイールド債には金利リスクが伴います。金利が上昇すると債券価格は下落します。一般的に、満期が長期になるほど金利リスクに対する感応度が高くなります。利回りは経済状況に伴って変動します。利回りは、投資意思決定に際する検討事項のひとつにすぎません。

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将来の見通しに関する記述

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インデックスの定義

クリフウォーター·ダイレクト·レンディング·インデックス（CDLI）は、特定の適格性要件を条件として、上場および未上場の両方を含む事業開発会社（BDC）の原資産の資産加重パフォーマンスで表される、米国ミドルマーケット（中堅）企業貸付のレバレッジなし報酬控除前パフォーマンスを測定する指数です。

ユーロ圏を代表する株価指数であるEURO STOXX 50指数は、同地域における**主要セクターの代表的な優良企業（ブルーチップ）で構成されています。

FTSE EPRA Nareit ディベロップト不動産インデックスは、運用されていない時価総額加重トータルリターン·インデックスであり、先進国の上場エクイティ·リートおよび上場不動産企業で構成されています。

FTSEグローバル·コア·インフラストラクチャー50/50インデックスは、市場参加者に業界の定義によるインフラの解釈をもたらし、一定のインフラ·サブセクターへのエクスポージャーを調整しています。セクター別構成比率は、半年ごとのレビューの一環として、広範な3産業セクターについて、公益事業50%、7.5%を上限とする線路／鉄道を含む運輸30%、パイプライン、衛星、電気通信塔を含むその他セクター20%の比率に従って調整されます。各グループ内の個別銘柄の比率は、投資可能時価総額の割合で調整されます。

ICE BofA 米国ハイ・イールド・インデックスは、米国国内市場で公募発行された米ドル建て投資適格未満社債のパフォーマンスを追跡しています。

ICE BofAメリルリンチ・グローバル・ハイイールド・ヨーロピアン・イシューアーズ非金融セクター（ロシア除く）3％制限インデックスは、より広範な指数に含まれる全ての証券のうち、金融機関の発行銘柄およびロシアをリスク国とする銘柄を除外し、かつ個別発行体の比率を3％に制限したサブインデックスです。本インデックスは毎月リバランスされ、米ドル建て為替ヘッジが適用されています。

モーニングスターLSTA米国レバレッジド・ローン指数は、米国のレバレッジド・ローン市場のパフォーマンスを測定することを目的とした、時価総額加重型の指数です。

MSCI ワールド·インデックスは、先進国の株式市場のパフォーマンスを測定するように設計された、浮動株調整後時価総額加重インデックスです。

ナスダック指数は、ナスダック株式市場で取引されている企業を時価総額加重方式で追跡する指数です。

プレキン·インフラストラクチャー·インデックスは、プライベート·キャピタル·パートナーシップへの実際の投資額に基づいて、投資家がプライベート·インフラ·ポートフォリオで平均的に獲得したリターンを指数化したものです。各データポイントは、包括的なパフォーマンスデータが保有されているクローズドエンド型ファンドのプールから、四半期開始時点と終了時点の両方で個別に算出されています。

プレキン·プライベート·エクイティ·インデックスは、プライベート·キャピタル·パートナーシップへの実際の投資金額に基づいて、投資家がプライベート·エクイティ·ポートフォリオで平均的に獲得したリターンを指数化したものです。各データポイントは、包括的なパフォーマンスデータを保有するクローズドエンド型ファンドのプールから、四半期開始時と終了時の両方で個別に算出されています。

プレキン·リアル·エステート·インデックスは、プライベート·キャピタル·パートナーシップへの実際の投資金額に基づいて、投資家がプライベート不動産ポートフォリオで平均的に獲得したリターンを指数化したものです。各データポイントは、包括的なパフォーマンスデータが保有されているクローズドエンド型ファンドのプールから、四半期開始時点と終了時点の両方で個別に算出されています。

ICE BofA メリルリンチ·グローバル·ハイ·イールド·ヨーロピアン·イシュアーズ·ノンフィナンシャル3%コンストレインド Exロシア·インデックスは、金融発行体またはロシアをリスク国とする証券を除く、より広範なインデックスに含まれるすべての証券を含むサブインデックスで、発行体のエクスポージャーは3%に制限されています。インデックスは米ドルヘッジ、月次でリバランスされています。